中國政府收緊信貸已經導致買家在最近幾周違約大約3億美元的大豆進口合同，而對于銅融資協議可能不再行得通的擔心，則幫助推動銅價在3月跌至三年半低點。

因鋼材價格大跌，鐵礦石價格在3月曾經在一天之內重挫8%，創下17個月低點；雖然此后價格已經反彈，但中國鋼材消費前景脆弱，以及港口鐵礦石庫存規模龐大，意味著其價格或將再次遭遇重創。

上周中國港口的鐵礦石庫存超過1.08億噸，接近紀錄高位，足夠建造將近1,200座紐約帝國大廈。

“大規模的危機已經過去，但由于庫存很高，鐵礦石面臨的跌價風險仍在，”大華繼顯證券的資深礦業分析師Helen Lau表示。

“一切都取決于未來鋼材需求回升的速度，在我看來需求將溫和回升。”

銅和橡膠等大宗商品通常會作為融資之用，交易商或投資者利用大宗商品融資借錢，把資金投資在不動產等高報酬領域。

但北京當局信貸緊縮已促使投資人轉向鐵礦石來融資。熟悉這項操作的產業消息人士估算，約有3,000萬噸或35億美元的庫存如今與融資掛鉤。

交易商和分析師表示，中國去年末以來鐵礦石進口之所以激增，融資交易是主要的推手。不過，他們警告，鐵礦石不太可能成為融資優選。

和銅礦不同，在港口的鐵礦石大都未經對沖，這意味著以鐵礦石為擔保品的籌資無法鎖定價格，仍有面臨價格下跌的可能性，增加了被迫出售的風險。

中國鋼鐵廠和鐵礦石交易商甚少使用對沖，在經過40年每年對鐵礦石進行定價后，產業近幾年僅轉為現貨定價。

大連商品交易所甫于六個月前成立中國唯一的鐵礦石期貨市場，國外交易所則發現很難說服中國市場透過更完備的鐵礦石互換合約來進行對沖。

“我沒聽說有很多中國交易商在進行對沖，”一國外鐵礦石交易商表示。

一名上海交易商并稱，中國鋼鐵廠及貿易商利潤不高，且不習慣付出成本為其倉位進行充分對沖。他的公司從未為港口庫存進行對沖。

“由于現金緊絀，我們沒有額外資金在期貨市場做對沖。”他說。

**存儲和價格議題**

與此同時，鐵礦石價格的波動也特別劇烈。

鐵礦石已從3月的跌勢中回升近12%，但今年以來累計跌幅仍達13%；銅價的漲跌則相對較平穩。

“最終持貨者全面押注，賭另一方的人將有能力支付，然后將那些貨脫手。”麥格理證券駐上海分析師Graeme Train表示。

“以鐵礦石而言，很難對沖，且價格波動可能很大，所以那是個大風險。”

和用途多樣的銅不同的是，鐵礦石只用于制鋼，且存儲上有問題。

大華繼顯的Helen Lau指出，鐵礦石不能存放太久，否則會氧化，品質會變差。

一名有一船貨在港口存放達一年的交易商說，鐵礦石也占去港口很大空間，如果港口想移動那些貨或是騰出空間，可能提高費用。

每噸鐵礦石價格約為116.90美元，遠低于銅價的大約6,700美元，因此倉儲和物流成本在總體價格中的占比更高。

“這并非十分劃算，”一家在中國開展業務的外資銀行消息人士表示。

據高盛的數據，中國目前以大宗商品為擔保品的未到期貸款規模高達1,600億美元，約相當于該國短期外匯貸款的31%。

中國目前打擊高風險的影子銀行活動，并控制放貸，來為備受產能過剩困擾的行業瘦身。這些舉措令鋼鐵行業受到沖擊。

中國許多銀行大幅減少了對這些行業的放貸，最高降幅達到20%。這也是中國經濟改革的舉措之一，政府力圖改變過去30年來依賴廉價信貸，來維持每年兩位數增長速度的局面。

一些交易商稱，信貸環境進一步收緊，部分銀行拒絕為鐵礦石和煤炭等行業開立信用證。

上海一家交易商稱，一名買家最近被中國一國有大銀行拒絕開立信用證，但可以在另一家銀行搞到貸款。

“我們在香港的銀行一直警告我們，中資銀行未來可能會拒絕再開出信用證，”他說。(完)