2013年春節以后的鋼材價格，7月以前，被產能過剩嚇住了，伴隨鋼材庫存的下降一路下跌；8月中旬后，則被QE綁架了，震蕩下行至今。那么四季度鋼市是否還有機會？筆者認為，由于宏觀經濟基本面的轉好是有一定可持續性，鋼鐵市場有望在充分消化利空后反彈，如果這輪價格下跌充分，不排除反轉。

國節后影響鋼鐵市場下行的的主要因素：

一是受制QE縮減或美國債務上限談判預期，商品市場警報仍未解除，做空動力猶存，商品價格承壓。聯儲“無為”雖帶來意外驚喜，但下一個縮減窗口要么在10月，要么在12月或更晚些時候。美聯儲大幅下修了14年經濟和通脹預測，仍擔心經濟復蘇持續性和通縮壓力，指出秋季以來金融條件的收緊可能影響復蘇節奏，而低于2%的通脹目標不利于經濟增長；美聯儲未給出明確的政策前瞻性指引，在10月和12月還有兩次議息會議，美聯儲布拉德稱10月可能縮減QE，但筆者認為12月或是可能窗口。因為10月有三因素制約縮減：一是10月政府債務觸及上限，聯儲需寬松應對；二是10月會議后沒有新聞發布會；三是12月伯南克將辭職。此外，關于美國債務上限，美元是全球儲備貨幣，美國如果出現債務違約，不僅會對美國經濟造成沖擊，也會帶來全球負面效應。要高度關注10月4日的討論結果。由于資本市場對QE高度關注，并且直接體現在對資本或金融市場的投資上，顯得相當的謹慎，因此，對商品市場會帶來“擾動”，至少是非常明顯的信心上的打壓。如果QE縮減確定或債務問題沒有達成解決方案，市場仍將承壓，相反，如果QE縮減延遲或債務上限解決，市場心態好轉，商品價格可能迎來反彈。

二是供需關系難取得改善。從鋼材庫存看，仍有反復。9月中旬末，中鋼協統計國內重點鋼企庫存1322萬噸，環比增62.57萬噸；27日Mysteel統計的社會庫存雖降至1466.7萬噸，但同比增加了102萬噸，二者環比時增時減。10月長假，節后社會庫存定會明顯增加。從產量供給看，仍保持一定壓力。9月中旬預估日均粗鋼產量在214.35萬噸，9月產量可能不但不下降，還會有略增。雖然環保壓力將至，但一些企業同時考慮到季節性影響，還是寧愿選擇在10月保持適當的生產規模。從需求看，好轉的持續性還有待觀察。從宏觀數據看，9月匯豐PMI分項數據顯示外需在好轉、企業已經進入補庫存階段，但經濟表現不如匯豐指數強勁，發電量增速環比出現比較明顯的回落；企業家情緒提升較快，但金融市場人士相對謹慎，打壓了商品市場。微觀數據看，汽車、家電等行業保持了較好的增長，但10月或后面難以出現更高的增長。

三是板材出廠價格有被長材價格拖累的可能。板材多用于制造業，跟宏觀經濟的表現在時間上更具同步性。所以，一些大鋼廠出臺10月板材價格，以平盤或上漲為主，而另一些鋼廠出臺的長材價格，以下調為主，二者出現背離。此外，長材社會庫存雖然與高點比，下降幅度很大，板材庫存下降不明顯。但截至9月26日，板材社會庫存同比都是下降，而螺紋庫存同比增長13.6%，線材庫存同比增長33.4%。如果供需關系不改善，尤其是長材產量不下降，板材價格可能要被長材價格的下跌帶下去。

鋼材價格是一個非常好的宏觀經濟先行指標，它能很好地預示經濟的走勢，但注意到8月下旬以來，出現了“宏觀向上、微觀向下”等背離態勢，造成這種背離的原因，只能用鋼價被QE綁架從而導致信心過度低迷去解釋。一旦利空被徹底消化，或有新的利好作用，比如，十八屆三中全會的即將召開，給市場一定預期，如果金融市場因此而“風生水起”，則有可能會增強信心，鋼價有望走出反彈的格局。分析認為，有以下因素將導致市場后期的反彈甚至發轉：

首先是鋼價與宏觀態勢背離不可持續。一方面，宏觀經濟向好。美國經濟在持續復蘇，歐洲經濟也在走出衰退，日本經濟增長給世界經濟帶來新的活力，盡管新興經濟體正在遭遇“成長的煩惱”，但也還保持一定增長，中國經濟進入“第二季”。中國8月發電量缺口和工業增加值產出缺口已同步反彈，并出現走出“雙底”的態勢，按照20個月的上升規律推斷，反彈有望持續2-3個季度。從工業企業產成品存貨累計同比數據看，從2011年8月的26.1%下降至今年8月的5.7%，時間不短、幅度不小，隨時都有可能進入補庫存階段。反映國際經濟貿易和經濟形勢的BDI指數，在9月26日達到2113點，一月內上漲了80.8%；而另一方面，鋼材現貨價格，除了冷軋和彩涂略高于去年同期外，其它主要產品都有不同程度的下降，9月26日螺紋價格更是同比低324元。既然新的政治周期開啟，宏觀經濟好轉必然具有一定的持續性，鋼價反彈也就是時間的問題了。

其次是原料價格具有較強的支撐或反彈動力。鐵礦石價格在國際供應加大的情況下，下跌幅度不大，9月26日，62%的PB粉價格同比仍保持22.7%的上漲，鐵礦石價格短期走勢雖弱于宏觀經濟表現，但在商品價格表現中，仍呈現強勢；而焦煤價格在鋼價、礦石價格下跌的情況下，也走出補漲行情，但仍相對較低，煤焦價格同比下降了10.4%，相對于鋼價同比跌幅，其短期表現與宏觀經濟走勢保持一致，但價格水平弱于宏觀經濟表現。如果未來鋼價持續較大幅度下跌，原料價格的相對堅挺可能會被打破或進一步打破，否則礦石價格仍將保持相對堅挺，而焦煤、焦碳可能更為堅挺。

再有，供給壓力有望減輕。由于當前鋼鐵企業處于盈虧基本平衡的狀態，加上四季度后期天氣轉冷，還有大氣污染治理帶來的環保壓力，鋼鐵產量下降是大概率事件。從而有望緩解供給壓力，而需求，有望在投資保持一定增長的前提下而不會有太大的波動。

總之，四季度鋼材現貨市場，筆者認為，先在QE縮減和美國債務上限問題的侵擾下，繼續回調，經過充分的消化后，在宏觀經濟基本面相對持續利好的作用下，也或借助十八屆三中全會的“春風”，可能會醞釀一波反彈甚至反轉。

風險提示：環境在變，觀點會變。（上海鋼聯鋼鐵資訊總編汪建華，021-26093368）